11.06.2013 12:06 
Коментар по динаміці бівалютного кошика
Якщо подивитися на графік ціни бівалютного кошика = 55 центів + 45 євроцентів, то нічого незвичайного насправді не відбувається. «Виноси» наверх по бівалютного кошика трапляються, причому досить регулярно. Пов'язані вони, як правило, з відтоком коштів з ризикових активів, яка, як правило, супроводжується корекцією цін на нафту і падінням російського ринку. Загалом то все те, що ми спостерігали останні кілька місяців. Нагадаємо, що нафта зараз тримається в районі нижньої межі коридору 100-120 дол. За барель, а російський ринок акцій так і не оговтався від весняної корекції. Крім того, є ще один фактор - нерівномірність платежів з погашення та обслуговування зовнішнього боргу. На травень і особливо червня якраз припадає локальний пік таких платежів (USD 9 і 12 млрд. Основного боргу при USD 6-7 млрд. В «спокійні» місяці), і при інших рівних - це серйозна добавка до попиту на іноземну валюту.
Ще один момент, очевидний з графіка ціни бівалютного кошика - це все-таки висхідний тренд, що сформувався з середини 2011 року. Довгостроково рубль має набагато більше шансів на ослаблення, що пов'язано як з відсутністю потенціалу значного зростання цін на нафту, а значить з відсутністю потенціалу поліпшення показників рахунку поточних операцій. Що стосується припливу капіталу, то поки інвестиційний клімат залишається слабким, цей фактор підтримки рубля всерйоз розглядати не варто.
Що стосується середньострокової перспективи, то і тут для рубля більше негативу.
По-перше, в найближчі місяці Мінфін може почати покупки валюти на відкритому ринку в резервні фонди. Якщо раніше він купував валюту безпосередньо в ЦБ, тобто не в учасників ринку і це відображалося лише бухгалтерськими проводками (резервні фонди - це частина резервних фондів), то зараз валюту він буде купувати в учасників ринку, створюючи додаткову пропозицію рубля і попит на іноземну валюту . Це як ніби якби сам ЦБ вийшов з цільовим обсягом купівлі іноземної валюти ... Очевидно, що для рубля це вкрай неприємна новина
По-друге, уряд в принципі може пожертвувати стабільністю рубля заради стимулювання зростання економіки. Зокрема ослаблення рубля міститься в числі пропонованих до розгляду урядом заходів. Не факт, що найближчим часом буде зроблений цілеспрямований крок у цей бік, але, по крайней мере, якщо активність Мінфіну приведе до ослаблення рубля, то ніхто не буде ставити завдання повернути курс на місце.
По-третє, не варто забувати про сезонну складову. Початок року традиційно сприятливо для рубля через сезонне зниження імпорту, а значить і скорочення попиту на іноземну валюту. До середини року цей фактор сходить нанівець, відповідно рубль в значній мірі втрачає підтримку з боку зовнішнього сектора.
Виходячи з усього вищесказаного, рубль, швидше за все, буде продовжувати слабшати до бівалюной кошику в середньо-і довгостроковій перспективі. Короткостроково теж поки виглядає наверх, тим більше, що верхня межа коридору ЦБ зараз встановлена на рівні 38.65, що на 1.5 руб. вище поточної ціни бівалютного кошика. Швидше за все, спекулятивний тиск на рубль при наближенні до зазначеної позначки ослабне і ми побачимо корекцію. Але з урахуванням вже згаданих чинників (нафта, Мінфін, стимулювання зростання), вона не повинна бути сильно глибокої.
Але якщо попит на ризикові активи залишиться слабким, то є ймовірність, що бівалютний кошик і не зупиниться на позначці 38.65, а почне продавлювати верхню межу ЦБ. Нагадаємо, що ЦБ зрушує ціну бівалютного кошика на 5 копійок при накопиченні інтервенцій в USD450 млн. Правда, при такому сценарії, як показує досвід, корекція буде більш суттєвою, ніж якби ЦБ не брав участі в торгах.
І пару слів про парі долар-євро. Курс рубля до долара і євро визначаться через ціну бівалютного кошика і курс пари євро-долар. У поточній ситуації мені складно віддати перевагу тій чи іншій валюті. При цьому євро, незважаючи на проблеми з боргами країн регіону, на перевірку виявляється далеко не безнадійною валютою. Справа в тому, що через погіршення стану економіки регіону і падіння імпорту різко покращилися показники торгового балансу і рахунку поточних операцій. Що стосується долара, то, з одного боку ми бачимо поліпшення економіки, а з іншого - погіршення показників торгового балансу і перспективи збереження наднизьких ставок протягом ще тривалого часу. Так що у виборі між доларом і євро я б зараз поставив на «боковик».
